改頭換面的新版國(guó)債期貨合約將于9月6日在中國(guó)金融期貨交易所正式上市。9月5日，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在一論壇上上表示，[注冊(cè)新西蘭公司]這是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得的重要成果，是推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的又一個(gè)實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，也是我國(guó)期貨衍生品市場(chǎng)發(fā)展登上一個(gè)新臺(tái)階的標(biāo)志。
由于十八年前“327事件”的前車之鑒，防范風(fēng)險(xiǎn)、防范游資過度炒作成為國(guó)債期貨推進(jìn)過程的主要話題。業(yè)內(nèi)人士稱，歷史重演已經(jīng)絕無(wú)可能。
涅磐重生
對(duì)于期貨業(yè)界人士而言，國(guó)債期貨這一市場(chǎng)品種歸來(lái)，有獨(dú)特的歷史意味。
1995年2月23日，上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易327國(guó)債期貨合約，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣單，面值達(dá)2112億元國(guó)債。上交所認(rèn)定萬(wàn)國(guó)證券尾盤惡意做空，交易取消，空頭萬(wàn)國(guó)證券被打爆，最終被申銀證券吸收合并。國(guó)債期貨因此夭折。這曾被英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》描述當(dāng)日為中國(guó)資本市場(chǎng)最黑暗的一天。
“327事件絕不會(huì)重演，”國(guó)泰君安期貨研究所研究總監(jiān)陶金峰說(shuō)，“制度環(huán)境已經(jīng)健全，對(duì)應(yīng)國(guó)債現(xiàn)貨存量比較大，加上產(chǎn)品設(shè)計(jì)的完善，不可能發(fā)生逼空事件。”
盡管“327事件”的惡劣影響多年后仍為人津津樂道，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中國(guó)龐大的國(guó)債市場(chǎng)急需對(duì)應(yīng)期貨品種來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，利率市場(chǎng)化也在加速推進(jìn)，國(guó)債期貨的推出不能再等。
南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌稱，尤其是持有大量國(guó)債現(xiàn)券的中國(guó)銀行業(yè)，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求將越來(lái)越大。
長(zhǎng)江期貨國(guó)債期貨分析師薛家銘稱，利用公開的期貨博弈實(shí)現(xiàn)國(guó)債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，進(jìn)而影響5年期乃至10年期國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，形成跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，這是利率市場(chǎng)化的必由之路。
國(guó)債期貨是全球利率衍生品的最重要品種，發(fā)展歷史超過30年。截至2012年年底，全球共有23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的24家交易所相繼推出了國(guó)債期貨，占據(jù)了利率期貨的一半左右。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌今年7月撰文[新西蘭公司注冊(cè)]《我們需要什么樣的資本市場(chǎng)》，曾公開提出中國(guó)金融衍生品發(fā)展滯后。“目前我國(guó)僅有股指期貨一個(gè)金融衍生品，美國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品就多達(dá)700個(gè)，場(chǎng)外金融衍生品更是不計(jì)其數(shù)。我在華爾街從事的第一份工作就是股票衍生品交易。早上按照任何標(biāo)的設(shè)計(jì)出一種衍生品，有一家對(duì)沖基金愿意做對(duì)手方，中午一個(gè)傳真過去，雙方一確認(rèn)，美國(guó)資本市場(chǎng)就產(chǎn)生了一個(gè)新的金融品種�！�
國(guó)債期貨的推出可能只是中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際接軌的一步。2012年中金所時(shí)任總經(jīng)理朱玉辰對(duì)外宣稱，該所已經(jīng)在積極準(zhǔn)備齊全、外匯期貨等新品種以及更多指數(shù)期貨產(chǎn)品。在未來(lái)幾年，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展或駛上快車道。
謹(jǐn)慎起步
有了“327事件”前車之鑒，在長(zhǎng)達(dá)三年多的籌備時(shí)間里，國(guó)債期貨設(shè)計(jì)者、交易所以及監(jiān)管層的一大顧慮是，如何幫助國(guó)債期貨這輛快車減速。
防范風(fēng)險(xiǎn)首先從合約設(shè)計(jì)、交易規(guī)則下手。此次推出的國(guó)債期貨合約標(biāo)的采取5年期名義標(biāo)準(zhǔn)券而非具體個(gè)券，現(xiàn)貨流動(dòng)性充沛，對(duì)應(yīng)可交割券種26只；交易規(guī)則向嚴(yán)格風(fēng)控的方向調(diào)整，從征求意見到正式定稿，保證金比例從2%上浮到3%，梯度保證金比例從2%、3%、4%上升到3%、4%、5%，持倉(cāng)限制由1200、600、300手下降到1000、500、100手，意味著投資者單邊持倉(cāng)規(guī)模受到更大限制、高位持倉(cāng)付出成本更多，都減少了逼倉(cāng)發(fā)生的幾率。
從市場(chǎng)準(zhǔn)入來(lái)看，國(guó)債期貨刻意設(shè)置高門檻，并不懼怕市場(chǎng)指摘其不“親民”。與股指期貨相同，投資者入市資金至少達(dá)到50萬(wàn)，這把股市的眾多中小散戶拒之門外；公募基金參與市場(chǎng)只能以套期保值為目的，必須持有對(duì)應(yīng)量的現(xiàn)券；
“門檻高、對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求高，也是為了更好地保護(hù)投資者的利益。國(guó)債期貨是一個(gè)理性的市場(chǎng)，的確不是人人可以參加，”陶金峰說(shuō)，“監(jiān)管層應(yīng)該是希望國(guó)債期貨高起點(diǎn)、平穩(wěn)推出。”
與股指期貨推出時(shí)的漸進(jìn)式發(fā)展類似，在國(guó)債期貨市場(chǎng)，銀行、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)由于尚未明確參與辦法暫不入市，公募基金、證券公司、私募基金、個(gè)人投資者可啖頭湯。
南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌稱，銀行、[新西蘭注冊(cè)公司]保險(xiǎn)參與國(guó)債期貨將以套保為主，體量巨大，首先進(jìn)行市場(chǎng)的培育，是符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的做法。
他判斷，國(guó)債期貨上市初期體量有限，但未來(lái)的想象空間巨大，后期銀行保險(xiǎn)勢(shì)必將加入。按照美國(guó)成熟市場(chǎng)上國(guó)債期貨存量占國(guó)債現(xiàn)貨20%的比例來(lái)看，中國(guó)1.9萬(wàn)億可交割券對(duì)應(yīng)的20%的投資需求接近4000億元。
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