友邦保險再嘗IPO 基石投資者難尋

9月2日，友邦正式向香港交易所遞交了上市申請。

這是一年之內(nèi)，友邦保險（AIA）再度啟動在香港的首次公開發(fā)行（IPO）。近一年多來，由于母公司美國國際集團（AIG）在價格、時間和控制權(quán)等主要因素之間無法取舍，令友邦與香港資本市場總是失之交臂。

與今年年初的IPO計劃不同，目前留給AIG的時間已經(jīng)越來越少。11月美國中期選舉迫近，AIG欠下美國政府1800億美元債務(wù)，其中包括對美聯(lián)儲的360億美元欠款，AIG急需變賣資產(chǎn)還債。如若不能高額套現(xiàn)，至少也要做出努力綢繆的姿態(tài)。

投資界盛傳，友邦保險本次IPO的規(guī)模，為總股本的25%-30%，全部為AIG減持的舊股。以友邦總體估值300億美元計算，本次IPO的規(guī)模在75億至100億美元之間。

這與7月《華爾街日報》報道的友邦保險最高達150億美元的IPO計劃相比，已經(jīng)有了不小的縮水。

“AIA的計劃，就是無論如何都要先上市，如果市況不好，就少賣一些，至少要打通上市退出的通道。”一位資本市場的資深人士這樣分析。

齊心賣“大象”

友邦保險是繼農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH/01288.HK）之后，香港市場再次迎來的巨無霸IPO。

引人矚目的是，此次的承銷團隊相當(dāng)豪華，規(guī)模亦堪比農(nóng)行。有接近交易人士指出，總共有11家承銷商，其中包括摩根士丹利、德銀、花旗、高盛、摩根大通、巴克萊、工銀國際、瑞信、美林、瑞銀和馬來西亞的CIMB。前四家為全球協(xié)調(diào)人。

更加令人關(guān)注的是，在眾投行中，只有工銀國際一家中資投行位列其中，并同時擔(dān)任財務(wù)顧問的角色。

雖然IPO的準備工作剛剛啟動，投行們已經(jīng)四面出擊，尋找買家。一些大的中資機構(gòu)已經(jīng)接到了承銷團要進行推介的預(yù)約。

友邦希望能借鑒農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行的IPO，多引入機構(gòu)投資者，提前消化承銷壓力。有一種說法是，友邦希望能夠找到一兩家基石投資者，一舉吃下友邦總市值10%的股份。

不過，一位中資機構(gòu)人士表示，這樣的如意算盤恐怕難以實現(xiàn)。“友邦的盤子本來就大，基石投資者還有三到六個月的鎖定期，再加上大股東還有明確的減持預(yù)期，這幾個因素通盤考慮下來，這樣的基石投資者可能沒有哪家機構(gòu)愿意當(dāng)�！�

AIA是亞太地區(qū)的主要壽險集團，展業(yè)歷史超過90年，服務(wù)范圍遍及15個地區(qū)市場，雇員約1.5萬人，獨家代理隊伍人數(shù)超過16萬人。截至2009年11月30日，總資產(chǎn)為915億美元，AIA股東應(yīng)占總權(quán)益為153億美元。

在香港、泰國、新加坡等市場，AIA的市場占有率名列前茅。在中國，AIA的保費收入也能進入前十名。這對于一家外資保險公司而言殊為不易。友邦正在與建行、工行商談銀保銷售合作，希望給中國故事增加更多色彩。

對于AIA的IPO，有歐資金融機構(gòu)的基金經(jīng)理表示，AIA的資產(chǎn)狀況不錯，賣點之一就是在中國市場份額的增長前景，然而在此方面，由于中國保險市場，基本為內(nèi)資壟斷，外資的競爭空間有限，因此也存在著不確定因素。

此外，有美資資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理指出，“如果AIA在估值方面不夠便宜，為什么不直接去買中資的保險股呢？”更何況，近期中資壽險股因為上半年新業(yè)務(wù)價值增速放緩，在香港市場受到沽壓，表現(xiàn)不佳。

“除非AIA有一個強大的中國戰(zhàn)略投資者，才能在IPO的時候提價�！庇袇⑴c競購股權(quán)的人士說。

然而，在IPO承銷團人士看來，“有一個強大的中資戰(zhàn)略投資者，只是錦上添花的事情，AIA承銷并不太成問題。”

暫緩引進戰(zhàn)投

剛剛過去的一個月中，AIG的財務(wù)顧問高盛為友邦30%的股份組織了Pre IPO競購。雖然此前郭鶴年家族等香江豪門曾表露過興趣，但最后遞交文件的三組買家均來自中國，包括復(fù)興集團郭廣昌 、原高盛大中華區(qū)主席胡祖六，以及私募股權(quán)基金集團PAG的董事長單偉建分別牽頭的三家投資團。

但也有一位國際頂級PE的負責(zé)人告訴本刊記者對這一輪私募的看法，認為由于與IPO時間過于接近，降價余地少，更不可能對資產(chǎn)進行重組，這一單交易的投資價值非常有限。

參與競標(biāo)的中國買家，對友邦保險幾乎都有戰(zhàn)略上的考慮。除財務(wù)投資者，中國人壽和信達資產(chǎn)管理公司是各投資團極力爭取的對象。盡管中國人壽董事長楊超8月26日在業(yè)績會上的回應(yīng)稱，近期沒有與AIG高層正面接觸，洽談收購AIA資產(chǎn)一事，但閃爍其辭的回應(yīng)，更平添資本市場更多想象空間。

有中資競購團人士分析，三成股權(quán)雖然對外資PE不具吸引力，但對于中資機構(gòu)未嘗不是件好事。這是一個可進可退的股權(quán)比例。如果AIA成為上市公司，三分之一就可以成為上市公司的絕對大股東。而且AIG遲早要退出，這樣如果發(fā)現(xiàn)公司資質(zhì)好，可以再從AIG手上接貨。當(dāng)然，如果情況轉(zhuǎn)趨糟糕，退出或轉(zhuǎn)讓三分之一的股份，難度也不很大。

由于AIG堅持以300億美元作為友邦的整體估值，并且堅信憑友邦目前的資質(zhì)，縱無中資大機構(gòu)為其“撐腰”也能順利IPO，談判僵持不下，最終在一周前戛然而止。

美國東部時間8月27日晚，原高盛大中華區(qū)主席胡祖六正式退出競標(biāo)。

幾乎與此消息同步，AIG給幾家競購團發(fā)函，稱將直接進入IPO程序。而外界也解讀為，此舉標(biāo)志著IPO取代私募成為當(dāng)前友邦的交易主線。

“AIG在一些競購團身上浪費了太多時間，現(xiàn)在不敢再等下去�！币晃恢�情者這樣說，他表示一些競購團的資金來源沒有落實，一些大的投資機構(gòu)始終按兵不動。不過，他也表示，目前私募道路并未完全封死，仍有機會，要看AIG出售友邦的進程相機而動。

AIG的時間線

AIG作為全球保險業(yè)金融巨頭，是2008年金融危機中最大的輸家之一，受其子公司的衍生品交易巨虧的拖累，整個公司瀕于破產(chǎn)。美國政府為挽救金融市場，不得不施以援手。

截至2009年3月，美國政府已經(jīng)持有AIG集團80%的股權(quán)，并向AIG提供了超過1800億美元救援資金。作為獲得政府救助的條件，AIG需要出售旗下資產(chǎn)以償還債務(wù)。此后AIG已陸續(xù)出售了一些資產(chǎn)和業(yè)務(wù)給各國買家。

總部設(shè)于香港的AIA，是AIG旗下相對有質(zhì)素和品牌的資產(chǎn)，友邦保險在亞洲多個國家和地區(qū)展業(yè)，其中很多市場還是保險滲透率較低的新興市場，因此無怪乎AIG希望AIA能賣個好價錢，但市場窗口總是不盡如人意。

針對AIA的資產(chǎn)處置，AIG曾有過三輪出售方案。首先是AIG計劃出售AIA49%股權(quán)，但因未出讓控股權(quán)，投資人并未積極響應(yīng)。

之后，AIA準備今年年初在香港直接上市。孰料就在上市前夕，“殺出程咬金”，AIG獲得英國保險集團保誠的355億美元全面收購要約，保誠并計劃到香港掛牌。但這一交易價格并沒能得到保誠股東的支持。保誠要求降價至303.75億美元，又未獲得AIG認同，談判破裂。

今年7月開始，AIG重整出售AIA的思路，制定了Pre IPO私募與上市并行的計劃。一位接近交易的國際投行人士分析，隨著美國11月中期選舉的迫近，備受“國有化”之譏的奧巴馬政府愈發(fā)希望AIG的資產(chǎn)處置工作能有明確進展。

另外值得關(guān)注的是，同在上周，AIG處置臺灣資產(chǎn)南山人壽案被臺灣金管局駁回。去年10月，AIG宣布將持有的南山人壽97.57%股權(quán)，全部售予香港上市公司中策集團（00235.HK）與博智金融控股結(jié)成的聯(lián)盟，收購價格為21.5億美元。

然而對于資金背景是否具有“大陸色彩”，臺灣輿論始終議論紛紛。最終臺灣金管局以缺乏“后續(xù)增資能力”及“長期經(jīng)營承諾”，否決了該項收購案。瑞信報告指出，預(yù)期臺灣當(dāng)局仍希望AIG能繼續(xù)經(jīng)營南山人壽，等待當(dāng)?shù)睾线m買主出現(xiàn)。

早在AIG出售友邦給保誠的交易告吹之時，美國財政部長蓋特納就公開表示，交易失敗不會阻礙政府收回對AIG的救助資金。

另外，AIA上市籌備工作是基于截至最近一個半年財年結(jié)束之日的業(yè)績。因此，到今年11月，這些業(yè)績將成“明日黃花”，必須重新制作相關(guān)上市文件。

諸多矛盾，均在美國11月中期選舉之前爆發(fā)，AIG的壓力可想而知。截至本刊發(fā)稿前，AIG美國總部不愿接受采訪對此案置評，僅表示“將盡一切努力及早歸還政府貸款”。