“錢(qián)荒”與理財(cái)產(chǎn)品及信托的三角關(guān)系

理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付增加了金融機(jī)構(gòu)的或有負(fù)債，而期限錯(cuò)配使用過(guò)多，都加大了理財(cái)業(yè)務(wù)的杠桿。未來(lái)如果“激活存量信貸”成功，銀行信貸會(huì)對(duì)信托等產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。

目前中國(guó)金融機(jī)構(gòu)杠桿高主要表現(xiàn)存貸業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)兩個(gè)方面。[注冊(cè)新加坡公司費(fèi)用]從表外業(yè)務(wù)來(lái)看，目前幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都從事代客理財(cái)業(yè)務(wù)，理財(cái)業(yè)務(wù)從以下兩方面加大了杠桿：

首先，中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)幾乎所有的理財(cái)產(chǎn)品從本質(zhì)上來(lái)看都是“債”的投資而非權(quán)益投資，剛性兌付文化增加了金融機(jī)構(gòu)的或有負(fù)債，從而在實(shí)際上增加了杠桿率。

非但如此，部分金融機(jī)構(gòu)在理財(cái)業(yè)務(wù)中采用了短錢(qián)長(zhǎng)用的期限錯(cuò)配策略，即將短期的理財(cái)資金投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)，當(dāng)理財(cái)資金到期后，用另外的理財(cái)資金或自有資金對(duì)接。

本來(lái)期限套利是金融機(jī)構(gòu)的基本盈利模式，但如果業(yè)務(wù)思路激進(jìn)，這種期限錯(cuò)配使用過(guò)多，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)自身的現(xiàn)金流狀況，就會(huì)導(dǎo)致頭寸失控。

金融機(jī)構(gòu)的高杠桿必然導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)性過(guò)剩和高杠桿經(jīng)營(yíng)——各類金融投資機(jī)會(huì)預(yù)期回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)業(yè)投資回報(bào)，企業(yè)開(kāi)始慢慢淡化實(shí)體經(jīng)營(yíng)，開(kāi)始“類金融機(jī)構(gòu)”運(yùn)營(yíng)。

這個(gè)現(xiàn)象目前表現(xiàn)的尤為突出：上市公司不擴(kuò)大產(chǎn)能利用大量閑置資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品、非上市公司利用各種方式從事民間借貸從中牟利，大量資金流向增價(jià)資產(chǎn)和政府投資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)被“抽空”。

這正是目前經(jīng)濟(jì)增速緩慢、房地產(chǎn)價(jià)格高企、地方債務(wù)平臺(tái)泡沫出現(xiàn)的原因。

降低金融部門(mén)和企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，消除房地產(chǎn)、地方債務(wù)平臺(tái)的安全隱患，讓資金回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展，是目前政策的當(dāng)務(wù)之急。在貨幣政策的取向上，政府可能偏向一種折中的思路，也是提出“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住發(fā)揮好，合理保持貨幣總量”的原因所在。

從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，這種相機(jī)決策的政策應(yīng)該有生存的土壤。貨幣供應(yīng)總體充足，如能有效配置資源，偶爾的緊縮不會(huì)導(dǎo)致通縮，也會(huì)避免陷入流動(dòng)性陷阱。相機(jī)決策的目的是在于把資金從升值資產(chǎn)趕向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、領(lǐng)域，不排除在今后，諸如此次的流動(dòng)性危機(jī)會(huì)多次出現(xiàn)。

雖然此次“錢(qián)荒”未對(duì)集合信托的收益率構(gòu)成顯著影響，但對(duì)集合信托市場(chǎng)還是有一定影響。

少部分現(xiàn)金流狀況不佳的項(xiàng)目依靠過(guò)橋資金歸還信托貸款。過(guò)橋資金對(duì)利率較為敏感，出現(xiàn)流動(dòng)性困難會(huì)使流動(dòng)性資金無(wú)法接盤(pán)，問(wèn)題信托產(chǎn)品的暴露將會(huì)增多。

長(zhǎng)期來(lái)看，如果政策效果符合預(yù)期，[注冊(cè)新加坡公司條件]“激活存量信貸”成功，資金回流銀行信貸系統(tǒng)，銀行信貸會(huì)對(duì)信托產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，在市場(chǎng)達(dá)到新的平衡之時(shí)，信托產(chǎn)品發(fā)行量和收益率可能都有一定程度的下降。

泡沫的擠壓可能會(huì)使房地產(chǎn)領(lǐng)域和地方債務(wù)平臺(tái)的投資價(jià)值提升，可能重獲商業(yè)銀行的青睞，這兩個(gè)領(lǐng)域的擠出可能尤為明顯。