歷史表明歐元解體言之過(guò)早

路透?jìng)惗?月25日電---面對(duì)不絕于耳的希臘退伙言論,和債市對(duì)西班牙問(wèn)題的恐慌,歐元命運(yùn)可能又要懸在半空.

在希臘退歐("Grexit")和魂驚西班牙("Spanic")之後,難道歐元末日("Eurover")真的要來(lái)了嗎?

毫無(wú)疑問(wèn),[伯利茲注冊(cè)公司]歐元似乎處?kù)侗皇袌?chǎng)推向瓦解的危險(xiǎn)中,現(xiàn)在歐元區(qū)國(guó)家之間的借債成本簡(jiǎn)直有天壤之別.西班牙公債收益率(殖利率)持於歐元問(wèn)世後高位,因?yàn)橥顿Y者信心煙消云散.而德國(guó)兩年期公債與荷蘭12個(gè)月期國(guó)庫(kù)券都是負(fù)收益率.

成員國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況間的差別也空前之大,讓投資者更添一層擔(dān)憂.

但是,假如歐元區(qū)真的分裂,也是因?yàn)槿狈φ我庠?而不是因?yàn)槿狈鉀Q問(wèn)題的政策方案.

"歐元區(qū)的完整性會(huì)不會(huì)走到被破壞到難以回頭的地步?"摩根大通分析師David Mackie說(shuō)道.

"從技術(shù)角度講,我認(rèn)為這種情況不會(huì)發(fā)生,因?yàn)槟壳百Y本市場(chǎng)發(fā)生的所有事情都能輕易逆轉(zhuǎn),"Mackie補(bǔ)充道,"這個(gè)貨幣同盟解不解體不是金融市場(chǎng)說(shuō)了算的."

這是因?yàn)楸匾獣r(shí)候,歐洲央行會(huì)像所有央行一樣無(wú)限制的擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表,或者說(shuō)印鈔,以此來(lái)限制資本外逃,或者可以買(mǎi)入問(wèn)題國(guó)家的債券.

如果歐洲央行利用有限的外幣儲(chǔ)備來(lái)鎖定一個(gè)固定匯率,情況又會(huì)不同.19年前的這個(gè)月,法國(guó)和西班牙央行就這麼做.

在1993年7月30日周五,法國(guó)法郎及西班牙比塞塔遭逢強(qiáng)烈拋盤(pán),賣(mài)壓之大讓兩國(guó)央行俯首稱(chēng)臣,沒(méi)有辦法再守住歐洲匯率機(jī)制(ERM)的匯價(jià)底線;ERM即為歐元的前身.

英國(guó)已在1992年9月因?yàn)樵獾剿髁_斯(George Soros)等投資人攻擊而永久退出ERM,當(dāng)時(shí)意大利的ERM成員資格則遭到中止.

若當(dāng)時(shí)法國(guó)走上和意大利同樣道路,甚至遭逢貶值的輕微恥辱,將對(duì)1992年3月簽署的馬斯垂特條約中經(jīng)濟(jì)和貨幣同盟造成重大打擊.推行歐元的計(jì)畫(huà)若沒(méi)有遭到棄置,也會(huì)較原定時(shí)程1999年延後.

該怎麼辦呢?在周日布魯塞爾一場(chǎng)通宵達(dá)旦的危機(jī)會(huì)議中,各國(guó)財(cái)長(zhǎng)提出了靈巧的妥協(xié)方案:就乾脆調(diào)整目標(biāo)區(qū)間,擴(kuò)大ERM允許的交易區(qū)間至中間匯率的上下15%,之前波動(dòng)區(qū)間則為上下2.25%.

這個(gè)策略奏效了.法國(guó)法郎的拋壓不久後便消退,因市場(chǎng)參與者認(rèn)知到,他們沒(méi)有足夠的銀彈來(lái)測(cè)試各國(guó)央行捍衛(wèi)擴(kuò)大後交易區(qū)間的能耐.單一貨幣的夢(mèng)想仍未破滅. 這起事件中至少有兩個(gè)教訓(xùn)可以為解決當(dāng)前危機(jī)有所借鑒.首先,市場(chǎng)危險(xiǎn)地低估了歐洲菁英在面臨重大危機(jī)時(shí)的政治決心,當(dāng)他們沒(méi)有退路的時(shí)候,仍做出必要舉措來(lái)支持歐元.

歐洲央行12月和2月提供了1萬(wàn)億(兆)歐元低成本三年期融資,上月又原則上同意歐元區(qū)整體的監(jiān)管機(jī)制,則是進(jìn)一步證明了上述論點(diǎn).

其次,當(dāng)央行干預(yù)時(shí),其必須運(yùn)用萬(wàn)夫莫敵的武器.

就如同1990年代初期攻擊ERM的投機(jī)客知道英國(guó)和法國(guó)央行并沒(méi)有深不見(jiàn)底的外匯儲(chǔ)備,當(dāng)前市場(chǎng)人士也知道歐元區(qū)援助基金--歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu) (EFSF)及雛形中的歐洲穩(wěn)定機(jī)制(European Stability Mechanism,ESM)--的資源相當(dāng)有限.

美銀美林分析師Laurence Boone表示,如果他們著手購(gòu)買(mǎi)西班牙或意大利債券來(lái)拉低收益率,市場(chǎng)則會(huì)開(kāi)始估算他們的資金能維持多久.

"所以在EFSF/ESM資金告罄及債券價(jià)格應(yīng)聲大跌之前,或許投資者眼下會(huì)抓住這次機(jī)會(huì)來(lái)拋售債券,而非留待日後進(jìn)行.這進(jìn)而可能造成更廣泛的市場(chǎng)跌勢(shì),"她在對(duì)客戶(hù)的報(bào)告中稱(chēng).

因此有關(guān)加強(qiáng)救助工具火力的幾個(gè)選項(xiàng)受到熱議.實(shí)際上他們需要?jiǎng)佑脷W洲央行的資源:歐洲央行可能買(mǎi)入ESM債券,或賦予ESM銀行業(yè)務(wù)牌照,一如歐洲央行管理委員會(huì)委員諾沃特尼周三建議的那樣.

第一項(xiàng)提議存在爭(zhēng)議,第二項(xiàng)提議可能違法.不過(guò)倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Paul de Grauwe表示,唯一可行的策略是以歐洲央行為中心.

那是因?yàn)闅W洲央行作為一家貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu),擁有無(wú)限制購(gòu)買(mǎi)公債的能力,簡(jiǎn)言之就是量化寬松.

De Grauwe稱(chēng),實(shí)際上歐洲央行應(yīng)宣布會(huì)捍衛(wèi)西班牙和意大利公債利差的某個(gè)上限,例如較指標(biāo)德國(guó)公債收益率高3個(gè)百分點(diǎn).

"若歐洲央行承諾運(yùn)用其無(wú)限制的全部火力來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),上述聲明是完全能讓人信服的,"他在voxEU.org網(wǎng)站發(fā)表的文章中指出.

目前而言,歐洲央行明顯沒(méi)有承諾動(dòng)用格羅韋所描述的無(wú)限量火力.

盡管一些決策者擔(dān)心主權(quán)債和銀行業(yè)危機(jī)可能威脅到歐元存亡,但多數(shù)人認(rèn)為,增強(qiáng)ESM火力的做法實(shí)際上是跨過(guò)了禁止央行為政府提供融資的這條紅線.

但治理離不開(kāi)選擇.雖然可能不情愿,但歐洲央行管委會(huì)或許將被迫及早在犧牲原則和犧牲歐元之間作出選擇.歐元區(qū)的"雷曼時(shí)刻"最早可能在今年秋天來(lái)臨,到那時(shí)決策者必須介入,否則金融系統(tǒng)就有崩潰風(fēng)險(xiǎn).

希臘的國(guó)際債權(quán)人或?qū)㈧?月宣布,希臘貸款協(xié)議項(xiàng)下的改革進(jìn)程嚴(yán)重偏離軌道.

債權(quán)人或者要求希臘進(jìn)一步緊縮財(cái)政,否則將拒絕提供更多貸款,這可能將希臘趕出歐元區(qū).

對(duì)西班牙來(lái)說(shuō),揭示真相的一刻也許是10月底,到時(shí)候該國(guó)必須展期規(guī)模超過(guò)200億歐元的到期公債.

西班牙當(dāng)局已經(jīng)同意借入多達(dá)1,000億歐元來(lái)重整銀行業(yè)資本,但市場(chǎng)預(yù)期,西班牙將會(huì)像希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙一樣,無(wú)法售出債券,最終不得不向歐洲和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)伸手要錢(qián).

Rabobank資深國(guó)際經(jīng)濟(jì)分析師Tim Legierse稱(chēng),歐洲央行會(huì)在危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)行動(dòng),可能承諾某種形式的債務(wù)共擔(dān),以推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)較弱歐元區(qū)成員國(guó)恢復(fù)信心.

作為交換,德國(guó)和其他債權(quán)國(guó)將要求歐洲當(dāng)局對(duì)債務(wù)國(guó)的政府預(yù)算加強(qiáng)監(jiān)管.

"我們認(rèn)為,歐洲央行的行動(dòng)將是通往更為政治化的解決方案途中的一個(gè)臨時(shí)步驟.政治途徑不會(huì)那麼容易達(dá)成..."Legierse說(shuō).

摩根大通的Mackie說(shuō),[注冊(cè)法國(guó)公司]西班牙會(huì)盡可能推遲全面救助的時(shí)間,但可能捱不過(guò)今年底,到時(shí)候也許會(huì)向歐元區(qū)援助基金申請(qǐng)預(yù)防性信貸額度.

至于希臘,他認(rèn)為未來(lái)至少六到12個(gè)月將希臘留在歐元區(qū)之內(nèi),以避免擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)吞噬鄰國(guó)意大利,是符合債權(quán)人利益的做法,即便這意味著要付出更多資金.

"環(huán)境非常險(xiǎn)惡.我感覺(jué)他們能渡過(guò)難關(guān),但過(guò)程卻很難想像,"Mackie說(shuō).

1993年7月歐洲匯率機(jī)制危機(jī)時(shí),同樣很難看到出路