路透北京8月14日電---中國大型投行--中金公司發布中國利率策略周報認為，近期全球風險偏好重新回升，對國內債市也產生了負面影響，但未來美元兌歐元仍將處於強勢地位，美元指數在經歷一段盤整後有望進一步上升，從而對國內債市繼續構成利好支撐。
就中國來說，[在�？�注冊香港公司] 7月份工業增速創下年內新低顯示隨著工業品價格已經跌至成本線附近，企業主動減產的意愿增強，去庫存力度加大，三季度經濟面臨進一步下行的風險。
7月份CPI同比回落幅度低於預期，主要因為非食品環比再次高於季節性，同比回升。
7月在油價下調的情況下，非食品同比依然出現了回升，非食品消費品還是服務同比均出現了反彈。階梯電價推行是推動非食品消費品同比反彈的主要原因，但我們認為這種沖擊是一次性的，考慮到PPI同比繼續回落且對工業品的滯後傳導，只要油價不大幅上漲，工業品同比下滑的趨勢就并未結束。
服務類同比從二季度已開始回升，這一趨勢仍將持續，但下半年就業壓力增大將抑制人工成本的上漲，同時房價反彈在政策調控趨嚴的環境下可能只是曇花一現，所以服務價格回升的幅度不大，預計年末不會超過3%。
工業品同比的下降和服務同比的上升使得非食品同比有望在目前水平上和年初的高點之間窄幅波動。近期食品價格反彈主要是季節性回升，未來出現超預期的報復性上漲的概率依然較低，不過受低基數效應的影響，CPI食品同比將逐步回升，年末達到5%左右。
首先，盡管豬肉價格的同比會由於去年基數的降低而出現回升，但牛肉等其他肉禽的同比已經開始下跌，將抵消豬肉同比上漲對食品同比的抬升作用。
其次，市場擔心暴雨天氣可能使得今年下半年蔬菜價格出現09年下半年那樣的大漲，但歷史數據顯示降雨量和蔬菜價格的漲幅并無明顯相關性，09年蔬菜漲幅較大與運輸費用以及租金的上漲關系較大。
在今年的情況下，運輸成本和租金似乎都不會對蔬菜價格產生太大影響。初步估計8月份CPI同比會小幅反彈至2.1%附近，四季度CPI同比均值將從三季度的2%進一步回升至2.6%。
在5、6月經濟似乎有所企穩的情況下，7月數據普遍都出現了不同程度的下降，印證了我們對經濟在二季度尚未見底的判斷，而政策對經濟的支撐作用并不明顯，未來還需要進一步放松。
首先，出口增速在下半年下行的風險增大，7月份大幅下降主要體現二季度海外經濟放緩的滯後影響，而三季度海外經濟總體在進一步惡化。
第二，房地產銷售持續超預期卻并沒有帶動庫存下降，房地產投資下滑的趨勢難以在下半年反轉，僅靠基建投資的拉動很難起到穩增長的效果。
制造業投資增速的回升是7 月份整體投資增速維持穩定的最主要原因，但主要體現在紡織、家具與化纖等行業，與這些行業的訂單銳減和庫存上升不相符，我們傾向於將其歸結為數據的短期擾動，無法代表中期趨勢。
第三，消費雖然表現較為穩定，但實際增速也難以反彈，因為居民收入增速的放緩對汽車、石油制品等非必需消費品已產生抑制作用。
在總需求沒有顯著改善的情況下，7月份工業增速創下年內新低顯示隨著工業品價格已經跌至成本線附近，企業主動減產的意愿增強，去庫存力度加大，三季度面臨進一步下行的風險。
與過去幾個月工業增速下降不同的是，近期工業品的跌幅明顯擴大，顯示企業從前期需求放緩被動減少生產轉向主動壓縮生產，從消極減產轉向積極減產。
近期全球風險偏好重新回升，表現為股市和大宗商品價格持續反彈，美元指數回落，對國內債市也產生了負面影響。我們認為美元指數仍處於震蕩上行的周期中，這意味著即使美元近期出現階段性回落，也難以回到前期的低點。
首先，美國經濟的基本面仍不算太差，盡管美聯儲手中握有QE3的王牌，但卻不會輕易使用。
其次，美元走強并沒有導致美國貿易逆差繼續擴大，說明美國制造業在全球貿易中的競爭力優勢已經逐步顯現，并不需要依賴于美元的持續貶值。
第三，即使美聯儲推出QE3，也很難起到此前壓低美元的效果，因為無論是美元短期利率還是長期利率都已經很難進一步下降，且已經高於歐元區利率，因此從息差角度而言，美元很難相對於歐元有較明顯的貶值。
第四，[深圳注冊香港公司服務] 歐央行推出的直接購買債券機制短期內有助於穩定危機國家的借款成本，但效果的持續性不強，西班牙10月份仍將面臨較大的再融資壓力。
總體來看，目前歐元區經濟狀況較美國更為糟糕，所以歐央行在定量寬松政策方面放松的力度也會較美聯儲更大，所以未來美元兌歐元仍將處於強勢地位，美元指數在經歷一段盤整後有望進一步上升，從而對國內債市繼續構成利好支撐。
